【华泰宏观】FOMC 前瞻：紧缩更有序，联储 3 月或加息 25bp

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

摘要

3 月 17 日 FOMC 前瞻

美联储将于北京时间 3 月 17 日（周四）凌晨公布 3 月 FOMC 决议——俄乌战争影响发酵、“类滞胀”预期升级，市场高度关注本次议息表述，以期明晰未来美联储政策收紧路径。我们预计美联储本次加息 25bp、并可能给出“未来每次会议都可能加息 25bp”的指引；将再度上调全年通胀预测、下调增长预测；重申高通胀挑战及联储控制通胀的决心；“适度”提示年内将启动缩表。目前市场主流预期启动缩表时点在下半年，如果本次议息联储释放出首次加息后“很快”可能开始缩表的信号，则可能超出市场预期；如果联储本次议息对缩表的表述相对温和，短期可能有利于安抚市场波动性。

鲍威尔在 3 月 2 日国会证词中指出，乌克兰危机的影响具有“高度不确定性”，但“加息仍将继续”（rate hikes are still coming）。我们预计，联储官员通过 3 月 FOMC 点阵图传达的 2022/2023 年加息预期次数将进一步上调——去年 12 月议息点阵图中位数预期 2022 年加息 3 次（10/18 人）、2023年再加息 3 次。

今年 1-2 月，面对持续高涨的通胀数据，联储表现较市场预期更加“鹰派”，迅速完成“首次加息将在 3 月”、“短期控通胀>保就业”的转向——如我们在《美联储：当通胀成为最大的政治…》(2022/2/21)中所述。鹰派代表布拉德一度表示“3 月就可以加息 50bp、上半年加息 1pct”，市场对全年加息次数的预期逐渐升至 7 次。3 月第一周，在鲍威尔国会证词后，全年加息预期小幅回落，但随着俄乌冲突及欧美对俄制裁加剧“类滞胀”风险、大宗商品价格加速上涨、长端通胀预期突破前期高点，市场的加息预期再度回升——目前TIPS 隐含 10 年期通胀预期（2.94%）已较俄乌冲突爆发前上行近 40bp，而联邦基金利率期货隐含全年加息预期再度回升至 7 次左右。

我们预计联储 3 月议息可能明确未来几个月的加息节奏，而近期美联储紧缩路径或更为有序、更具可预测性——如我们 3 月 11 日发布的《俄乌战争如何影响美联储紧缩节奏？》所述，俄乌冲突爆发后，由于大宗商品价格大幅攀升降低货币“实际”购买力；全球风险资产的风险溢价大幅上升；美元对欧元以外更广泛的货币篮子走强、美元流动性收紧等因素，全球金融条件已经大幅收紧，且不排除尾部风险继续加大，对联储而言，此时与市场沟通需要更为“谨慎”。在对俄乌战争的影响有较为准确的判断之前，美联储加息可能按部就班、每次会议都加 25bp，观察市场走势后再考虑缩表，并在政策制定过程中保持最大程度的透明，以确保不出现系统性风险。

未来一段时间，美国整体通胀或仍将高位盘桓。越过短期波动，预计中期美联储还是会回到“治通胀”的政策主线。美国 2 月 CPI 环比+0.8%（前值0.6%）、同比增速升至 7.9%（前值 7.5%），包括食品、燃油等在内的美国“非核心、低粘性通胀”因素，2 月同比增速达到 13.3%，续创 2008 年以来的高点——整体通胀或仍未见顶。鲍威尔在 3 月 2 日的国会证词中重申，联储“致力于防止通胀变得根深蒂固”（prevent higher inflation from becoming entrenched），如果通胀恶化、可能采取更鹰派的措施。由于战争及制裁对大宗商品供应的可能冲击，不排除美国中期通胀预期上升的可能性——待地缘政治风险消退后，美联储可能面临更大的紧缩压力。

风险提示：

美国通胀高度及持续性超预期、美联储紧缩节奏超预期。

华泰证券宏观研究

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