【国君策略 | 周论】主题与成长优先
作者:方奕/郭胤含/陈熙淼/苏徽
【本报告导读】:短期风险溢价下调,市场修复式反弹。我们判断指数高度不高,但主题与成长有估值弹性。看好交易结构好、行业周期底部向上的设备、材料与医药,逢低布局红利资产。
摘要
▶反弹来自风险溢价调降,主题与成长好于指数。我们在10月22日研判的“阶段性市场底部将出现”与10月29日“主题好于指数”的观点,在过去两周底部反弹的行情中有较好的验证。我们认为,股票市场仍处在空头回补与修复式行情的过程,有以下几点依托:1)宏观上积极的财政,与中观上由负转正的三季报全A两非单季增长,边际上令与国内总量经济关联的资产风险溢价收敛。2)中美高层的互动与频繁接触,令与中国相关的地缘风险溢价收敛;3)美债利率的快速回落,令全球持续收紧的风险资产流动性得以喘息。叠加中央金融工作会议后,“活跃资本市场”新政落地,分母端主观风险溢价的调降驱动当下的市场修复式反弹。但是,当前市场面临的中长期不确定与核心矛盾的预期变化并不大,因此我们对当前市场行情的判断为“指数高度不高,主题与成长好于指数”。
▶美债利率强势逻辑出现裂痕,成长风格具有估值弹性。本周10Y美债利率从4.9%快速回落至4.5%,主要原因在于:1)美国财政部长债增发计划规模低于预期,债券供给预期下调;2)美联储利率政策倾向从higher转向longer;3)包括通胀、就业与时薪增长在内的多项美国经济数据低于预期,以上变化的出现令此前过高的预期和过于拥挤的美债空头头寸修正,美债利率强势逻辑出现松动,此前受制的风险资产预期和高敏感性板块获得喘息窗口。我们需要注意的是,美债利率下降并不能作为指数做多的理由,如美债利率进入震荡那么下降最快的时间已经过去;如美债利率系统性走低反而意味着美国经济动能出现风险,盈利增长预期将下修。因此,我们并不建议将美债利率的下降作为指数做多的核心逻辑,但是它在当下提供了长久期资产的估值弹性,我们预计主题投资和成长投资将受益于这个过程。从历史经验来看,我们以10年期中债和美债的简单平均来表达利率冲击,当利率下行成长风格率先修复与跑赢,指数层面创业板指、国证成长、中证1000为代表的成长与小盘指数响应积极,行业层面,医药生物、电子与资源(有色、化工)响应积极。
▶行业比较:看好周期底部向上,微观结构好的设备材料与医药。市场底部反弹,投资机会仍在风险特征适中,微观交易结构好,预期的差异大的方向,重点选择行业周期处于底部向上的细分领域。推荐:1)低库存+新需求逻辑,线索一:海外补库需求拉动+国内制造业出口(通用设备/汽零/电子/有色等);线索二:国产替代需求上升+国内制造业补库(半导体/军工/自动化设备/新材料)。2)海外利率高位回落与国内基本面改善,看好医药投资机会。3)修复式行情出现红利类资产阶段性跑输,但中期角度依然看好,可逢低布局低负债与稳定现金流的高股息资产:公用事业/高速公路/运营商。金融券商股有望个股活跃,但指数高度有限。
▶投资主题和个股推荐:人形机器人/新材料/出口链/华为产业链。1、人形机器人:政策引导明确产业发展目标和重点任务,推荐电机(鸣志电器/禾川科技)/减速器(国贸股份)等核心零部件;2、新材料:钛合金在电子领域应用加速,关键基础材料引领新兴产业发展,推荐具备产业化基础的电子材料(光大同创/创世纪)/半导体材料(受益广钢气体);3、出口链:受益海外需求提升的高端制造、新兴科技和新消费(华凯易佰/东方电缆/杰瑞股份);4、华为产业链:智选车型进入密集发布期,国产算力需求提升,推荐(昀冢科技/四方光电/瑞鹄模具)。
▶风险提示:国内政策稳增长不及预期;全球地缘政治的不确定性。
目录
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全球需求底部向上叠加中美关系积极信号频发,出口链周期底部向上趋势确认,推荐通用设备/汽零/电子/有色。1、国内出口链周期底部向上趋势确认。2023年9月我国出口当月同比-6.2%,较8月回落幅度进一步收窄,环比5%显著强于季节性。整体来看,7月以来我国对美国、日韩等发达经济体的出口增速明显改善。此外,多项数据反映出口链周期底部向上的积极信号。如韩国10月前20日出口金额同比继续正增,国内上周集运价格指数环比上涨5.46%,制造业PMI新出口订单自7月以来持续好转等。2、从美国库存周期表现看,制造、批发、零售三大环节库存同比增速均下滑1.5年以上,去化时间已较为充分,后续有望呈现较强补库动能。美国各环节库存去化节奏有所差异,零售环节库销比分位要远低于批发、制造环节。结构上,美国零售环节库销比大多低于20%历史分位以下,其中机动车/百货/食品饮料/服装等绝大多数环节处于历史较低分位水平。而制造业、批发商中也有低库销比赛道,如制造业中的木制品/纸制品/石油制品,批发商中的计算机/家具/石油/药品。3、综合以上,从海外补库动能来看,国内包括电子/汽零/机械等出口导向型行业受益最大。此外,近期催化层面,近期中美关系积极信号频发,双方交流频率与层级均有显著回暖,至11月APEC峰会召开期间前新增催化预计将较为密集,并带动对美出口部门增长预期改善。
国内库存周期底部向上,推荐库存去化充分,需求边际改善的通用自动化/电子/基础化工等。9月工业企业产成品库存累计同比为3.1%延续反弹趋势,从环比动能看,9月库存环比增速为-1.3%,略高于往年均值,若后续需求得到持续改善,工业企业将有望于四季度开启补库趋势。此外,当前制造业方面或已呈现结构性补库的特征。结合最新10月制造业PMI来看,当前产成品补库趋势已开启,且结构上补库动能较强行业主要集中在原材料和高端装备,重点包括高端设备中的机械(通用设备/仪器仪表),电子,材料中的基础化工,以及家具、服饰、造纸等细分环节。
医药:行业多重拐点齐共振,叠加分母端利率压力缓和,关注反腐出清、医保谈判临近及美国获批上市三重基本面拐点下的创新药投资机遇。当前医药产业周期见底,前期政策冲击充分消化且机构持仓处于低位。首先,政策层面环境逐步回暖,9月初国家卫健委指出医药反腐不得打击正规学术会议,不得随意扩大整治范围,创新药相关学术活动范围有望有序恢复。另一方面,支付端亦有积极变化,新一轮医保谈判将于四季度进行,此前医保局多项文件已对创新药给予多方面支持,价格降幅有望趋于温和。最后,全球创新药景气逐步改善,国产创新药出海进展可喜。截至9月,全球创新药融资金额约49亿美元,环比上涨54.1%,同比上涨117%。历经多年耕耘,多款国产创新药已在海外进入临床中后期乃至上市审评阶段,国际化业务有望成为驱动创新药行业长期增长的远景布局。此外,从对创新药估值影响方面来看,分母端海外流动性层面压力缓和。10Y美债利率目前高位震荡,短期进一步提升的压力有限。本周美国10月失业率升至3.9%,创2022年1月以来最高水平,美联储11月利率决议维持基准利率不变,自去年3月本轮加息周期以来连续第二次暂停加息。在政策端对国内创新研发高质量要求驱动下,国内药企自主研发创新药国际化有望进入到收获期,叠加美国加息周期进入尾声,美债利率预期见顶分母端压力缓和,前期已经历筹码端显著优化后,看好当下创新药板块配置机会。
大金融:底部布局金融股反弹。自汇金公司增持四大行股票后,汇金继续增持宽基ETF指数,从过去几轮增持来看,汇金增持能发挥市场“稳定器”作用,权重与金融板块受到提振。市场对于活跃资本市场政策预期进一步升温,活跃资本市场提出后政策频繁释放积极信号,吸引资金持续流入券商ETF。此外,近日证监会延长发股类重组财务资料有效期,有望进一步提高重组市场效率。另一方面,近期证监会表态将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强,打造一流的投资银行。伴随政策端释放积极信号市场对活跃资本市场预期升温,叠加行业内部券商并购重组预期提升,建议关注调整充分、拥挤度回落的券商板块反弹机会。
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投资主题和个股推荐:人形机器人/新材料/出口链/华为产业链。
1、人形机器人:政策引导明确产业发展目标和重点任务,推荐电机(鸣志电器/禾川科技)/减速器(国贸股份)等核心零部件;
2、新材料:钛合金在电子领域应用加速,关键基础材料引领新兴产业发展,推荐具备产业化基础的电子新材料(光大同创/创世纪)/半导体材料(受益广钢气体);
3、出口链:受益海外需求提升的高端制造、新兴科技和新消费(东方电缆/杰瑞股份/华凯易佰)。
4、华为产业链:智选车型进入密集发布期,国产算力需求提升,推荐(昀冢科技/四方光电/瑞鹄模具)。
1、人形机器人:政策促发展,赋能新型工业化2、新材料:钛合金在电子领域应用加速,关键基础材料引领新兴产业发展,推荐具备产业化基础的电子新材料(光大同创/创世纪)/半导体材料(受益广钢气体);
3、出口链:受益海外需求提升的高端制造、新兴科技和新消费(东方电缆/杰瑞股份/华凯易佰)。
4、华为产业链:智选车型进入密集发布期,国产算力需求提升,推荐(昀冢科技/四方光电/瑞鹄模具)。
事件:
2023年11月2日,工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》。此次政策不仅明确了产业发展目标和重点任务,还聚焦于软件算法、运控等关键技术攻关,清晰地描绘出产业链重点提升领域。
2023年10月24日,科大讯飞召开2023年全球1024开发者节。公司亮相了具身智能人形机器人,借助讯飞星火大模型的多模态能力,实现指令理解和跟随,让机器人能够在复杂场景中发挥一定作用。
2023年10月24日,小鹏汽车在1024科技日上推出自主研发的人形态双足机器人-PX5。小鹏的人形机器人具备超轻量级类人手臂,展现出较强的双足行走及跨越能力,也为人形机器人领域注入了新的活力。
政策引导再加强,人形机器人产业技术创新与发展有望提速。2023年11月2日,工信部发布了《人形机器人创新发展指导意见》,明确了产业发展目标和重点任务的同时,又分别从三年和五年时间维度做出了战略规划;另外,在突破关键技术、拓展场景应用等五个方面做出了重要任务的部署。因此,我们认为人形机器人产业的高速发展,有望赋能新型工业化,并有效支撑现代化产业体系的建设,实现科技强国的终极目标。
10月26日,小米举办2023年度新品发布会,发布了小米澎湃OS和小米14系列产品。其中,小米14 Pro还推出钛金属特别版,采用99%钛金属中框。
10月12日,荣耀正式发布轻薄大内折旗舰手机荣耀Magic Vs2。采用鲁班钛金铰链、荣耀自研盾构钢、航天级稀土镁合金等一系列创新材料。
9月13日,苹果举办2023年秋季新品发布会,发布了iPhone 15系列产品,其中Pro版本采用了全新的钛金属机身,成为苹果首款在设计中采用航空级钛金属的手机。
3、出口链:看好高端制造、新兴科技和新消费领域产业新趋势
传统产业出口稳健,高端装备/汽车/家电等出口边际改善较大。我国出口商品中电子行业海外收入占比高,而工程机械、汽车和家电行业海外收入占比明显提升。以电动车、锂电池和太阳能电池为代表的“新三样”商品前三季度同比增长42%,占我国出口比重提升至4.5%;新消费领域,我国跨境电商前三季度出口1.3万亿元,同比增长18%。把对美国出口商品结构对应到一级行业,我国对美出口额较大的行业是机械设备、电力设备、家电、轻工制造、纺织服装和商贸零售等,在出口数据企稳回升的势头下上述行业或率先受益。
方向一:依托自身供应链优势,战略性出海的高端制造产业。推荐:汽车零部件、油服装备、机械设备。
方向二:全球数字化绿色化转型需求拉动的新兴科技产业。推荐:光通信、机器人、风电。
方向三:受益海外需求回升和新消费趋势的传统优势产业。推荐:家电、纺服零售、跨境电商。
4、华为产业链:问界M9、智界S7等智选车型陆续上市,带动供应链需求提升
事件:华为智选模式下多款新车型陆续上市
华为秋季全场景新品发布会上,华为智能汽车解决方案BU董事长余承东公开宣布,华为智选与奇瑞合作的首款车型智界S7将在10月中旬开启大定,11月下旬上市。此前,余承东在中国汽车重庆论坛上表示“未来,华为与奇瑞汽车、江淮汽车、北汽蓝谷等车厂进行“智选车”模式的合作,会发布不同的车型”。
据极果网,华为智选车业务首款轿车智界S7将于11月9日开启预售。智界S7定位于中型纯电轿跑,将首发搭载鸿蒙智能座舱4.0,同时采用华为高阶智驾ADS 2.0系统,或将才会用“鸿蒙智行”标志。在车辆尾部左侧下方配有奇瑞汽车的标识,右侧下方则是搭配“智界S7”字样标识。根据工信部申报信息,智界S7提供单电机后驱和双电机四驱两种动力版本,电机均来自华为,两驱车型搭载的驱动电机最大输出功率为215KW,四驱版车型的前后电机最大功率分别为150kW和215kW,并且可以选择空气悬挂。续航方面,据工信部目录,智界S7将会有三个续航版本,分别是702公里、550公里和630公里。
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国君策略·周论
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国泰君安策略团队
方奕:首席策略
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880520120005
陈熙淼:联席策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880520120004
黄维驰:资深策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880520110005
苏徽:资深策略分析师
负责领域:主题策略/行业比较
执业编号:S0880516080006
马浩然:资深策略分析师
负责领域:行业比较/大势研判
执业编号:S0880523020002
唐文卿:资深策略分析师
负责领域:主题策略/行业比较
执业编号:S0880522100002
郭胤含:策略分析师
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122080038
张逸飞:策略分析师
负责领域:大势研判/行业比较
执业编号:S0880122070056
负责领域:行业比较/专题研究
执业编号:S0880122070045