军工转债怎么看？
投资要点
据新华社3月5日报道， 2023年全国一般公共预算安排国防支出预算为1.58万亿元，同比增长7.2%，增幅较去年上调0.1%。国防军工是维护国家安全的重要保障，也是资本市场关注的热点，本文将对军工板块相关的可转债进行分析。
我国军工产业链主要涵盖航天、航空、船舶、兵器、电子信息以及核工业六大业务领域，国家严格管理的计划性采购和较高的准入门槛使得行业形成了较为稳定的竞争格局。2022年，军工行业经历较大回调，国防军工指数跌25.30%，而今年军工行业有所回暖。2023年开年以来，指数震荡上涨，截至3月10日，较2022年年末增长8.31%，跑赢沪深300指数超5个百分点。SW国防军工指数共包含127只成分股，发行了8只在市可转债。军工板块8只可转债的存量余额共计40.74亿元，约占转债市场总余额的0.48%。除雷科定02以外，剩余7只转债的评级均在A+以上（雷科定02无评级信息）。
军工板块转债现状如何？1）军工转债对应的正股经营有所分化。8只转债正股营业收入三年复合平均增长率为19.77%；净利润三年复合平均增长率为-42.67%。2）军工转债估值处相对低位。2022年，军工转债转股溢价率在35%-69%范围内震荡。本周，转债平均价格为173.52元，转股溢价率明显分化，平均转股溢价率在38%-43%之间，约为2022年全年水平的16%分位，估值水平偏低。3）军工转债呈现出偏股型和平衡型的特征。结合军工转债正股基本面及转债估值情况，三角转债建议关注。三角防务2022年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长91%和70%，业绩预告显示2022年度公司净利润增长幅度在46%-58%之间，成长性可观。
本周转债市场回顾。1）本周上证综指和创业板指数收跌。截至3月10日收盘，上证综指下跌2.95%，报收3230.08点；创业板指下跌2.15%，报收2370.36点。分行业板块来看，本周板块全线下跌。其中建筑材料、汽车和非银金融板块跌幅居前，分别为-7.22%、-6.24%和-6.05%；环保、通信和电力设备板块下跌幅度相对较小，分别达-0.69%、-1.51%和-1.54%。2）本周债券指数小幅上涨，中证全债指数上涨0.24%、中证国债指数上涨0.27%。本周中证转债指数较上周下跌1.20%，报收402.90点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是盛路转债，精锻转债，花王转债，涨幅分别为36.21%、20.12%、17.77%；跌幅前三的分别是文灿转债、永和转债、远东转债，跌幅分别为 -13.83%、-10.02%和-9.63%。本周转债市场成交金额为3435.94亿元，日均成交金额为687.19亿元，较前一周上涨4.19%。3）本周共18家公司发布可转债最新进度情况，其中14家公司发布可转债发行预案，1家公司发布上市公告，3家公司发布发行公告。
风险提示：经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
一、军工转债怎么看？
3月6日，十四届全国人大一次会议解放军和武警部队代表团新闻发言人谭克非就有关问题答记者问时提到，2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%[1]。国防军工是维护国家安全的重要保障，也是资本市场关注的热点，本文将对军工板块相关的可转债进行分析。
1. 国防预算稳步提升，军工行业有所回暖
我国军工产业链主要涵盖航天、航空、船舶、兵器、电子信息以及核工业六大业务领域，国家严格管理的计划性采购和较高的准入门槛使得行业形成了较为稳定的竞争格局。军工行业与国家安全息息相关，国防支出的增加主要用于“十四五”规划安排，建设现代化后勤，巩固拓展军队改革成果。
2023年全国一般公共预算安排国防支出1.58万亿元，比上年执行数增长7.2%[2]。
二十大报告中强调，推进国家安全体系和能力现代化，坚决维护国家安全和社会稳定[3]。稳定增长的国防预算是军工行业长期稳定发展的坚实保障，地缘事件与政策的变化令军工领域受到更多投资者的关注。2023年以来，军工行业有所回暖。2022年，军工行业经历较大回调，SW国防军工指数跌25.30%，23年开年以来，指数震荡上涨，截至3月10日，较2022年年末增长8.31%，跑赢沪深300指数超5个百分点。
2. 军工可转债怎么看？
截至3月10日，SW国防军工指数共包含127只成分股，发行了8只存续可转债。军工板块8只可转债的存量余额共计40.74亿元，约占转债市场总余额的0.48%。除雷科定02以外，剩余7只转债的评级均在A+以上（私募转债雷科定02无评级信息）。
军工转债对应的正股经营有所分化。8只转债正股营业收入三年复合平均增长率为19.77%；净利润三年复合平均增长率为-42.67%。2022年前三季度，8家公司的营业收入均实现同比增长，其中火炬转债的正股公司营收额最高，三角转债和盛路转债的正股公司营收增速较大。归母净利润方面各公司表现差异较大，有两家公司归母净利润为负值。盛路通信业务范围涵盖军工电子、通信设备等领域，其超宽带上下变频技术处全国领先水平。2022年公司净利润预计增长200%以上，主要原因是公司通信设备和微波电子业务订单逐步交付以及计提信用减值损失导致2021年净利润基数较低，未来正股业绩能否持续还需进一步考证。2023年3月10日盛路转债收盘价为422.10元，创历史新高，转股溢价率达162.56%，亦处高位。
军工转债估值处相对低位。2022年，军工转债转股溢价率在35%-69%范围内震荡。本周，平均转股溢价率在38%-43%之间，约为2022年全年水平的15.6%分位，估值水平偏低。转债平均价格为173.52元，转股溢价率明显分化，三角转债较符合双低策略的转债。由于样本个数偏低，盛路转债到期收益率的极小值情况拉动军工板块转债的平均到期收益率持续走低，目前军工转债平均收益率为负且低于2022年的整体水平。
军工转债呈现出偏股型和平衡型的特征。火炬转债（AA）、睿创转债（AA）、三角转债（AA-）和盛路转债（A+）为偏股型，正股PB为4.06倍、5.36倍、7.49倍和3.3倍，应急转债（AA+）、航新转债（A）、和天箭转债（AA）为平衡型。
结合军工转债正股基本面及转债估值情况，三角转债建议关注。三角防务主攻研制生产航空航天、船舶等恒业锻件，专利水平处于行业领先地位，且已经取得生产军工产品所需资质，核心竞争力凸显。公司2022年前三季度营业收入和归母净利润分别同比增长91%和70%，业绩预告显示2022年度公司净利润增长幅度在46%-58%之间，成长性可观。截至2023年3月10日，三角转债收盘价为139.26元，转股溢价率19.07%，估值较低。同时，债券主体评级为AA-，当前纯债价值为93.50元，债底保护性较好。
[1] 资料来源：http://www.npc.gov.cn/npc/kgfb/202303/6463bc511a154b178279657554fb6213.shtml
[2] 资料来源：http://www.npc.gov.cn/npc/kgfb/202303/6463bc511a154b178279657554fb6213.shtml
[3] 资料来源：http://www.gov.cn/xinwen/2022-10/16/content_5718828.htm
二、本周行情回顾
1. 权益市场
本周上证综指和创业板指数收跌。截至3月10日收盘，上证综指下跌2.95%，报收3230.08点；创业板指下跌2.15%，报收2370.36点。
分行业板块来看，本周板块全线下跌。其中建筑材料、汽车和非银金融板块跌幅居前，分别为-7.22%、-6.24%和-6.05%；环保、通信和电力设备板块下跌幅度相对较小，分别达-0.69%、-1.51%和-1.54%。
2. 债券市场
本周债券指数小幅上涨，中证全债指数上涨0.24%、中证国债指数上涨0.27%。
周一，现券期货震荡偏暖，银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，国债期货小幅收涨；银行间资金面进一步好转，市场流动性供给充盈，主要回购利率继续下行，隔夜回购加权利率再度大幅下行逾32bp至1.26%附近；七天和14天期利率降幅稍小，仍均保持在2%下方；地产债多数上涨，“20融侨01”涨超148%，“20旭辉02”涨超16%，“21旭辉03”涨超11%。
周二，政府工作报告提出今年GDP增长5%左右，叠加资金面宽松，现券期货走强。银行间主要利率债收益率普遍明显下行2-4bp；国债期货高开高走全线收涨，10年期主力合约涨0.23%；银行间市场资金面依然较为宽松，主要回购利率进一步下行；“二永债”成交活跃，收益率普遍明显下行2-5bp。
周三，现券期货上午窄幅震荡，午后股市明显走弱，股债“跷跷板”效应再现，现券期货走暖。银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券表现更好收益率下行2-3bp；国债期货午后拉升全线收涨，10年期主力合约涨0.15%；银行间资金面继续平稳偏松，虽然主要回购利率有所反弹，但隔夜和七天利率均仍处在2%下方的相对低位；地产债多数下跌，“H1融创03”跌近62%，“H0阳城01”跌超43%。
周四，利率债和国债期货整体窄幅震荡偏弱，银行间主要利率债收益率多数小幅上行1bp左右，国债期货震荡偏弱小幅收跌；央行在公开市场连续净回笼，银行间主要回购利率多数上行，不过从绝对值上看，隔夜和七天期定位仍属合理，目前供给较为充足，市场状态均衡；信用债整体强势，银行“二永债”成交活跃，收益率普遍明显下行3-8bp。
周五，2月CPI低于市场预期叠加资金面持续宽松，现券期货整体偏暖。银行间主要利率债收益率普遍下行，国债期货全线收涨；银行间资金面延续宽松，主要回购利率普遍下行，隔夜回购加权利率大幅下行24bp至1.38%附近；信用债方面，地产债多数上涨，“H1阳城01”涨超11%，“21碧地01”涨超8%；银行“二永债”延续暖意，成交活跃收益率普遍下行2bp左右。
3. 转债市场
本周中证转债指数较上周下跌1.20%，报收402.90点。从个券表现来看，整体涨跌互现，其中涨幅前三的是盛路转债，精锻转债，花王转债，涨幅分别为36.21%、20.12%、17.77%；跌幅前三的分别是文灿转债、永和转债、远东转债，跌幅分别为-13.83%、-10.02%、-9.63%。本周转债市场成交金额为3435.94亿元，日均成交金额为687.19亿元，较前一周上涨4.19%。
4. 一级市场发行进展情况
本周共18家公司发布可转债最新进度情况，其中14家公司发布可转债发行预案，1家公司发布上市公告，3家公司发布发行公告。
三、风险提示
经济基本面变化、股市波动带来的风险；正股业绩不及预期；股权质押风险等。
证券研究报告：军工转债怎么看？
对外发布时间：2023年3月12日
报告发布机构：中泰证券研究所
参与人员信息：
周岳| SAC编号：S0740520100003 | 邮箱：zhouyue@r.qlzq.com.cn
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